一、全球農產品產量進入減產周期

　?。ㄒ唬?天氣在轉壞，單產令人擔憂

　　農產品價格主要看供應：需求剛性增長，供應彈性較大，價格與產量高度負相關；價格下跌3年，2015年全球農產品產量開始明顯萎縮；世界氣象組織認為厄爾尼諾已經形成，南美和東南亞降雨明顯增多、北美、印度和中國干旱，全球農產品單產水平下降，減產幅度將超預期。

　　（二） 全球農產品產量進入減產周期

　　從全球范圍來講，通貨膨脹使得2010-2013年的全球農產品產量出現了較高幅度的增產，主要是較高的價格刺激了農民種植的積極性。到了2014年，農產品價格指數較最高點下跌超過20%，農產品產量開始出現零增長的情況；到了2015年，價格進一步下跌，除玉米以為的所有農產品產量均處于負增長或者負增長的附近。考慮到2015年厄爾尼諾發(fā)生以后單產水平會存在大幅度下降的風險，因此我們認為全球農產品產量負增長幾成定局，有利于加快全社會去庫存的進度。

　?。ㄈ?大豆產量告別高增長階段

　　2012-2014年，全球大都產量從2.40億噸增長到3.17億噸，累計增幅為32.42%，我們認為主要是因為玉米和大豆的比值長期低于0.4，使得農民種植大豆更加合算。2014年08月玉米和大豆的比價甚至達到0.28的歷史最低水平附近。隨著兩者比價的回升，加上大豆和玉米價格的同期大幅度下跌，使得農民種植大豆也處于虧損的邊緣，2015年全球大豆產量告別過去3年的高增長態(tài)勢，甚至不排除出現減產的可能。

　　二、金融屬性影響大豆價格

　?。ㄒ唬┗久鎸Υ蠖箖r格的影響逐漸減弱

　　14/15年度，全球三個最大的大豆主產國的產量均創(chuàng)出歷史新高，其中美國產1.08億噸、巴西0.95億噸、阿根廷0.58億噸。由于產量增幅遠大于消費增幅，因此全球期末庫存由上年度的6340萬噸增加至8554萬噸，增幅為34.92%。

　　2014年5月份開始，當市場預期南美大豆產量明顯增加以后，大豆價格開始從5月下旬的1500美分/磅快速下跌至9月底的900美分/磅，如此大的跌幅在歷史上也屬罕見。

　　進入到15/16年度，雖然行業(yè)基本面仍較為疲軟，預計新年度全球大豆期末庫存將達到創(chuàng)記錄的9622萬噸，但是我們可以看到CBOT的大豆價格仍處于2014年9月底的價格上方，表明基本面對價格的影響逐漸減弱。

　?。ǘ┟涝笖瞪蠞q令大豆價格承壓

　　長期來看，以巴西雷亞爾標價的大豆價格和以美元標價的大豆價格的走勢是一致的，但是從2014年10月份以來，兩者的走勢開始出現劈叉，我們認為主要是由于雷亞爾貶值幅度較大造成。

　　也就是說，造成當前CBOT大豆價格下跌的一個重要原因就是美元升值，因為2014年10月至今，我們看到以雷亞爾標價的大豆價格從2.2雷亞爾漲到了3.0雷亞爾，一方面與其本國較高的通貨膨脹率有關，另一方面也表明大豆的基本面可能并不像市場預期的那么差，畢竟全球大豆價格已經跌至生產成本附近，短期大豆繼續(xù)增產的概率顯著下降。

　　整體而言，我們認為大豆價格已經處于階段性底部附近，未來價格即使仍有下跌可能，但是下跌的空間相當有限，主要是基本面對價格的影響已經在價格上得到了體現，且金融因素正在區(qū)域緩和，未來雷亞爾繼續(xù)大幅度貶值的概率不大，國際大豆價格將會因為厄爾尼諾的驅動而有較好的表現。基于上述分析，我們認為全球農產品價格也有望在今年第三季度企穩(wěn)回升，因此現在正是布局長期多單的好時期。